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中國三季度GDP同比6.7%，預(yù)期6.7%，前值6.7%;9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.1%，預(yù)期6.4%，前值6.3%;1~9月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比8.2%，預(yù)期8.2%，前值8.1%;中國1~9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長5.8%，前值5.4%;中國9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.7%，預(yù)期10.7%，前值10.6%。點(diǎn)評(píng)如下：

1.中國經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已過，偏執(zhí)看空中國經(jīng)濟(jì)必犯大錯(cuò)。2016年以來，數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)已經(jīng)進(jìn)入L型下半場：GDP連續(xù)三個(gè)季度維持6.7%，工業(yè)增加值在6%附近中樞震蕩，固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升，社會(huì)消費(fèi)品零售總額在10~11%之間窄幅波動(dòng)，均表明2016年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底，而且已經(jīng)持續(xù)三個(gè)季度。

2.工業(yè)增加值不及預(yù)期，主因制造業(yè)工業(yè)增加值有所下滑，但采礦業(yè)大幅回升可期。三大門類中，采礦業(yè)工業(yè)增加值持續(xù)回升，電力熱力等供應(yīng)業(yè)居高不下，但制造業(yè)工業(yè)增加值連續(xù)4個(gè)月下滑。由于供給側(cè)改革“去產(chǎn)能”因素，煤炭等等原材料價(jià)格暴漲，導(dǎo)致采礦業(yè)工業(yè)增加值持續(xù)回升。按照目前的原材料價(jià)格看，10月采礦業(yè)將出現(xiàn)大幅回升，10月工業(yè)增加值增速回升是大概率事件。

3.近期數(shù)據(jù)最大的亮點(diǎn)是固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。2016年一季度，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“開門紅”，但二季度開始投資明顯下滑，成為拖累中國經(jīng)濟(jì)的重要原因。8月份以來，固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)同比企穩(wěn)回升，8~9月投資當(dāng)月同比均超過二季度，是中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重要標(biāo)志。

4.9月房地產(chǎn)投資繼續(xù)回暖，房地產(chǎn)是中短期中國經(jīng)濟(jì)的最關(guān)鍵變量，我們不認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)導(dǎo)致新一輪經(jīng)濟(jì)下滑。從最終端需求看，消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資、出口均在2016年呈現(xiàn)了整體見底回升的局面，房地產(chǎn)投資在過去三個(gè)季度也是如此。但經(jīng)歷10月初的房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)市場是否會(huì)成為中國經(jīng)濟(jì)新一輪下滑的觸發(fā)因素，成為市場最為擔(dān)憂的問題。

從結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為此次房地產(chǎn)調(diào)控的影響弱于2010~2011年，房價(jià)過快上漲的局面能夠得到短期抑制，但不會(huì)導(dǎo)致房價(jià)和房地產(chǎn)投資的長期大幅下跌。我們認(rèn)為，一線城市本就執(zhí)行限購政策，限購的增量意義不大;二線城市是限購的主要影響地區(qū)，但這些地區(qū)本來就存在供不應(yīng)求的局面，解決低庫存問題還是得靠房地產(chǎn)投資;三四線城市不受限購影響，也一直存在高庫存局面，投資平穩(wěn)可能性更大。

5.社會(huì)消費(fèi)品零售為年內(nèi)最高，震蕩上行趨勢明顯。中國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生明顯變化，消費(fèi)支出占比持續(xù)提升，同時(shí)旅游、娛樂等服務(wù)業(yè)消費(fèi)支出更是處于長期拐點(diǎn)。消費(fèi)企穩(wěn)回升是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的重要因素，從目前看震蕩上行的趨勢可以持續(xù)。

6.M1-M2剪刀差收窄，與投資和消費(fèi)回暖互相驗(yàn)證。在過去，高M(jìn)1-M2作為企業(yè)高活化率的變現(xiàn)，即M1越高，企業(yè)行為越活躍，經(jīng)濟(jì)回升越明顯，而在2016年，高M(jìn)1卻意味著企業(yè)資金沉淀，出現(xiàn)企業(yè)層面的流動(dòng)性陷阱。8~9月，M1同比增速開始下降，央行對(duì)M1同比回落的解釋是國慶假期、季末時(shí)點(diǎn)等因素，但這些因素是季節(jié)性因素，同比數(shù)據(jù)難以用季節(jié)性因素來解釋。我們認(rèn)為，M1同比回落與企業(yè)投資、消費(fèi)行為有關(guān)，與8~9月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比大幅回升、消費(fèi)創(chuàng)年內(nèi)新高一致。從數(shù)據(jù)上看，2016年上市公司現(xiàn)金堆積局面嚴(yán)重，資金使用將帶來經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回暖。

7.央行貨幣政策維持中性，債市風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。央行貨幣政策主要受經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響，而目前三者均不支持央行放水，特別是煤炭等上漲40%的工業(yè)品價(jià)格如果體現(xiàn)在PPI上，將對(duì)未來通脹帶來很大的壓力。從供給側(cè)改革“去杠桿”的需要，央行寬松顯然是與“去杠桿”矛盾的。國際環(huán)境同樣不支持中國央行放水，全球央行正處于流動(dòng)性邊際拐點(diǎn)，中國不應(yīng)逆勢而為。盡管房地產(chǎn)調(diào)控給債市帶來了新的想象空間，但只要央行貨幣政策維持中性，同時(shí)資金面緊平衡局面不發(fā)生改變，則債市的長期風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。

8.股市方面，中國經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已過，企業(yè)信心仍然在恢復(fù)，企業(yè)盈利不斷改善，是中國股市長期“健康牛”的關(guān)鍵，這與2014~2015年的“水牛”有本質(zhì)不同。近日，國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，有助于增強(qiáng)股市的配置力量，形成類似于其他發(fā)達(dá)國家股市長期可持續(xù)上漲的局面。該文件有可能與2004年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》一樣，成為中國股市新一輪“健康牛”的開端。