民間投資持續(xù)下滑，企業(yè)杠桿率化而不解，如何解決投融資問題迫在眉睫。在此背景下，“債轉(zhuǎn)股”這一問題在二十年之后再次被提上日程。
今年全國(guó)兩會(huì)期間，有關(guān)推行“債轉(zhuǎn)股”試點(diǎn)的討論非常熱烈，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)、銀監(jiān)會(huì)主席尚福林都在兩會(huì)期間就此作出過表態(tài)。經(jīng)過三個(gè)月的討論，如何將“債轉(zhuǎn)股”落地成為最受關(guān)注的問題，也是最需要解決的問題。
7 月 18 日，黨中央、國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于深化投融資體制改革的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)，為破解投融資難題再出新政。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委19日對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，《意見》當(dāng)中有關(guān)“開展金融機(jī)構(gòu)以適當(dāng)方式依法持有企業(yè)股權(quán)的試點(diǎn)”，意味著“債轉(zhuǎn)股”仍在積極探索之中。
“債轉(zhuǎn)股”到哪兒了
在供給側(cè)改革框架下，如何妥善處理僵尸企業(yè)債務(wù)是一個(gè)逃不開的問題，其中“債轉(zhuǎn)股”就是一個(gè)探索的方向。
債轉(zhuǎn)股，即債權(quán)股權(quán)化。在業(yè)內(nèi)人士看來，“債轉(zhuǎn)股”本質(zhì)上是為了利用債權(quán)與股權(quán)之間在法律屬性上的區(qū)別，通過減少企業(yè)貸款的本息支出，增加企業(yè)的資本金，最終達(dá)到使企業(yè)扭虧的目的。
此次《意見》當(dāng)中再提“開展金融機(jī)構(gòu)以適當(dāng)方式依法持有企業(yè)股權(quán)的試點(diǎn)”，魯政委認(rèn)為，雖然金融機(jī)構(gòu)并非專指銀行，但由于非銀行金融機(jī)構(gòu)其實(shí)早已較為普遍地持有了股權(quán)，因而此處的“試點(diǎn)”，可能隱含著銀行可以直接持有非金融企業(yè)股權(quán)，也意味著‘債轉(zhuǎn)股’仍在積極探索之中。
過去三個(gè)月中，從監(jiān)管層到學(xué)術(shù)界再到業(yè)界，重新對(duì)“債轉(zhuǎn)股”展開討論，不過在操作可行性、預(yù)期效果等方面存在非常大的爭(zhēng)議。
一方面，對(duì)于企業(yè)來說，債轉(zhuǎn)股可以直接、迅速地降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，在“去杠桿”方面快速起效;對(duì)于銀行來說，亦可有效遏制不良貸款的上升速度。但是另一方面，對(duì)于企業(yè)來說，銀行作為股東進(jìn)入董事會(huì)，但其通常不懂企業(yè)經(jīng)營(yíng)，往往干擾和制約企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。
對(duì)于銀行來說，則意味著放棄了受償序列居前的權(quán)益，在具體執(zhí)行中，可能因?yàn)闊o法有效甄別具體哪些真正僅僅是周期性困難而可以轉(zhuǎn)股、哪些是僵尸企業(yè)而不應(yīng)該被轉(zhuǎn)股，而使得“債轉(zhuǎn)股”易淪為企業(yè)對(duì)銀行逃廢債和僵尸企業(yè)僵而不死的法門。
“更加重要的是，根據(jù)巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，股權(quán)納入銀行資產(chǎn)負(fù)債表之后的高額風(fēng)險(xiǎn)資本占用，也將是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。”魯政委表示，對(duì)銀行來說，從“依法”的角度，《商業(yè)銀行法》和《商業(yè)銀行資本金管理辦法》對(duì)于商業(yè)銀行直接持有非金融機(jī)構(gòu)股權(quán)來說，在審批和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上還存在一定的障礙，這意味著未來可能還需要對(duì)相關(guān)法規(guī)進(jìn)行調(diào)整完善。
市場(chǎng)化是基本原則
雖然仍在研究過程中，但市場(chǎng)化是債轉(zhuǎn)股的一個(gè)基本原則。
國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)孫學(xué)工6月23日曾表示，債轉(zhuǎn)股仍在研究階段，還不涉及出臺(tái)政策。研究重點(diǎn)是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，賦予市場(chǎng)主體更大自主權(quán)，營(yíng)造更好的市場(chǎng)環(huán)境，讓其根據(jù)自身需求更加便利地進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
據(jù)他介紹，按照國(guó)務(wù)院安排相關(guān)部門在分頭開展相關(guān)工作，發(fā)改委也組織了專門的座談會(huì)，對(duì)債轉(zhuǎn)股確立了三大基本原則。
一是實(shí)施債轉(zhuǎn)股的對(duì)象完全由銀行和企業(yè)自主選擇，公平交易，而上一輪是由政府指定脫困企業(yè);二是債權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格由市場(chǎng)主體自主定價(jià)，上一輪是由四家國(guó)有金融資產(chǎn) 管理公司按照賬面價(jià)格接受壞賬，沒有做損失處理和打折;三是債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，上一輪是損失由財(cái)政全部“兜底”。
“核心是堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化原則。政府不兜底損失，就沒有了‘唐僧肉’，避免大家合謀來獲取‘免費(fèi)午餐’。不同市場(chǎng)主體從自己的利益出發(fā)，相互制約，相互監(jiān)督，獲得利益最 大化，這是避免企業(yè)逃廢債、防范道德風(fēng)險(xiǎn)的根本方式。”孫學(xué)工表示，此次還會(huì)有一個(gè)負(fù)面清單，明確失信企業(yè)、僵尸企業(yè)不能進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。
事實(shí)上，對(duì)于債轉(zhuǎn)股的實(shí)際落地，業(yè)界已經(jīng)啟動(dòng)研究。魯政委對(duì)本報(bào)表示，如何“有力、有度、有效”地利用好“債轉(zhuǎn)股”，達(dá)到既能為暫時(shí)困難的企業(yè)紓困、同時(shí)又避免真正該去的僵尸漏網(wǎng)、還能避免銀行被惡意逃廢債“三重效果”，需要一個(gè)激勵(lì)相容的制度設(shè)計(jì)。
他建議，債轉(zhuǎn)累積優(yōu)先股或可達(dá)到“一箭三雕”之效果。
與普通股相比，優(yōu)先股具有固定收益、優(yōu)先派息、優(yōu)先清償、權(quán)利有限等特點(diǎn)。摘轉(zhuǎn)累積優(yōu)先股對(duì)企業(yè)和銀行是雙贏的。優(yōu)先股約定有固定回報(bào)，但卻無需定期支付固定利息，只有在企業(yè)有利潤(rùn)時(shí)才要求分紅，因而，有助于幫助企業(yè)渡過暫時(shí)的難關(guān)。但是，只要有利潤(rùn)就必須分紅(特別是累積優(yōu)先股)的規(guī)定，又可以有效遏制企業(yè)逃廢債的動(dòng)機(jī)，避免了銀行權(quán)益受到損害。
其次，有助于遏制僵尸企業(yè)債轉(zhuǎn)股的動(dòng)力。優(yōu)先股和債權(quán)相比，只是給了企業(yè)渡過難關(guān)的緩沖時(shí)間，并不是最終不需要還本付息。也就是說，企業(yè)想逃廢債最終是逃不掉的。由此，客觀上有助于甄別并避免僵尸企業(yè)的無效債轉(zhuǎn)股。
第三，有利于避免銀行對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的過度干預(yù)。如果債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)成普通股，就會(huì)稀釋企業(yè)現(xiàn)有股東權(quán)益，同時(shí)銀行也需要派駐董事，而銀行的董事通常對(duì)具體的企業(yè)經(jīng)營(yíng)不如管理人員專業(yè)。因此若形成過度干預(yù)，反而對(duì)企業(yè)發(fā)展不利。而轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，則銀行只有知情權(quán)、建議權(quán)和質(zhì)詢權(quán)，沒有投票權(quán)，有助于企業(yè)獨(dú)立自主開展經(jīng)營(yíng)。
破解民間投資下滑難題
除債轉(zhuǎn)股外，《意見》對(duì)于破解投融資還提多項(xiàng)要求。此時(shí)推出改革文件，一個(gè)很重要的背景是民間投資下滑。
近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中民間投資增速繼續(xù)回落，1-6月份增長(zhǎng)2.8%，比1-5月份回落了1.1個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局分析，民間投資下滑主要有三方面原因，一是民間投資中一半是制造業(yè)投資，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中需要市場(chǎng)出清，加上工業(yè)品價(jià)格持續(xù)走低，企業(yè)投資意愿不強(qiáng);二是行政限制;三是融資成本高。
“近期國(guó)務(wù)院九個(gè)督查組對(duì)全國(guó)各地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，確實(shí)有一些地方存在著對(duì)民間投資進(jìn)入準(zhǔn)入門檻過高、改革不到位的情況，還存在不少‘玻璃門’、‘彈簧門’，”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人盛來運(yùn)此前表示，民間投資雖然愿意進(jìn)入，但是由于這些門檻的限制，不利于民間投資的增長(zhǎng)。
魯政委也認(rèn)為，民間投資在 6 月單月甚至跌到了負(fù)增長(zhǎng)，引發(fā)了黨中央和國(guó)務(wù)院的高度關(guān)注，此前國(guó)務(wù)院派出九路督察組，已基本摸清了情況，需要正式出臺(tái)政策解決問題。而且，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑壓力依然很大，需要投資特別是民間投資的有效支撐。
為了給民間投資提供更多的空間，《意見》對(duì)政府投資范圍和方式作出嚴(yán)格限制。政府投資資金只投向市場(chǎng)不能有效配置資源的社會(huì)公益服務(wù)、公共基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和修復(fù)、重大科技進(jìn)步、社會(huì)管理、國(guó)家安全等公共領(lǐng)域的項(xiàng)目，以非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目為主，原則上不支持經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目;政府投資資金按項(xiàng)目安排，以直接投資方式為主。
對(duì)確需支持的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，主要采取資本金注入方式投入，也可適當(dāng)采取投資補(bǔ)助、貸款貼息等方式進(jìn)行引導(dǎo);‚依據(jù)三年滾動(dòng)政府投資計(jì)劃及國(guó)家宏觀調(diào)控政策，編制政府投資年度計(jì)劃，合理安排政府投資。建立覆蓋各地區(qū)各部門的政府投資項(xiàng)目庫(kù)，未入庫(kù)項(xiàng)目原則上不予安排政府投資。
在魯政委看來，這意味著政府投資主要投向非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，對(duì)少數(shù)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的支持也只能采取資本金注入、投資補(bǔ)助、貸款貼息的有限責(zé)任方式;投資資金按項(xiàng)目而非主體安排，意味著不再存在享受政府資金支持的地方國(guó)企“鐵帽子王”;無論何種投資項(xiàng)目，都必須進(jìn)入政府投資項(xiàng)目庫(kù)和政府年度投資計(jì)劃與三年滾動(dòng)政府投資計(jì)劃。
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