6月24日，中國人民銀行行長周小川應國際貨幣基金組織總裁拉加德的邀請參加了基金組織舉辦的中央銀行政策研討，并與拉加德就中國經(jīng)濟改革、匯率改革、人民幣國際使用及影子銀行等熱點問題進行了政策對話。
匯率改革是中國改革開放的關(guān)鍵要素下一步將更加靈活
拉加德表示，近年來中國的貨幣政策框架不斷發(fā)展，國際貨幣基金組織也與中國人民銀行持續(xù)進行合作。中國已實現(xiàn)了多項重大改革，如實施了存款保險機制、利率自由化，利率走廊和匯率改革取得進展，并澄清了人民幣與一籃子貨幣（而非僅美元）之間的關(guān)系。“除這些變革外，請問您下一步還有何打算？特別是在匯率方面，您預計今后會有什么變化？”拉加德問道。
周小川表示，匯率政策和匯率制度改革是中國改革和開放政策的關(guān)鍵要素。
“很多人研究了亞洲經(jīng)濟體之間的相似性。一些小型經(jīng)濟體，包括一些東盟國家，實施了出口導向的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。后來，中國也采用了所謂的‘外向型’發(fā)展戰(zhàn)略。”周小川指出，盡管這些經(jīng)濟體具有不同的特性，其中一些經(jīng)濟體曾在戰(zhàn)后實行指令經(jīng)濟，中國則實行中央計劃經(jīng)濟，但這些經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型都依賴于定價機制的轉(zhuǎn)變。周小川強調(diào)，在糾正價格扭曲的過程中，通常都要改革匯率制度，并實施稅收改革，例如將舊的稅收體系轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲋刀愺w系，以將國際價格引入國內(nèi)價格體系。通過出口參與國際競爭，并通過進口來改變國內(nèi)價格體系的扭曲。周小川認為，這正是匯率政策在中國中早期經(jīng)濟改革中發(fā)揮的作用。
周小川表示，但隨著中國經(jīng)濟日益融入全球經(jīng)濟，下一階段應當認真研究世界各國而不僅限于亞洲經(jīng)濟體的經(jīng)驗。中國將進一步推進改革開放，促進貿(mào)易和投資，使經(jīng)常賬戶和資本賬戶兌換更加便利，為中國和外國公民經(jīng)商、旅游提供更多方便。
周小川對國際貨幣基金組織將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）的決定表示感謝。他指出，所有這些努力都表明，中國匯率制度的變化是服務于中國總體發(fā)展戰(zhàn)略的，并應符合中國經(jīng)濟的發(fā)展階段。
“因此很容易理解，下一步，人民幣匯率制度應符合市場經(jīng)濟的更高要求，即匯率更加靈活，經(jīng)常賬戶和資本賬戶資金流動更加自由，本外幣兌換更加方便，并能為本國和外國投資者提供風險管理工具。”周小川認為，這也符合中國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟之間更加密切聯(lián)系的需要。
央行將引導企業(yè)和居民了解和應對匯率波動
“面對市場波動，你認為銀行、企業(yè)、個人會預期到這些變化嗎？銀行會在其中起到什么作用？也許不只是消費者保護，也包括消費者教育？”拉加德問道。
周小川指出，這與中國轉(zhuǎn)型的歷史有關(guān)。“大家可能以為中國的企業(yè)、居民只熟悉固定匯率和資本流動高度管制的情況，但其實并非如此。”周小川介紹，20世紀80年代經(jīng)濟改革初期，第一項重大措施就是人民幣貶值，人民幣對美元匯率從1.9貶值至2.8。此后，官方和市場匯率還有數(shù)次變化。20世紀90年代人民幣匯率的主要特點是所謂的雙軌制。官方匯率用于對國有企業(yè)進行支持，其他市場參與者則適用市場匯率。市場匯率對美元波動較為劇烈，從5開始貶值，1993年貶至9，后來貶至11。周小川表示，實際上當時的中國人已經(jīng)知道如何應對匯率波動。此后適用官方匯率的比例不斷降低，下降至20%以下。1994年，中國決定匯率并軌形成單一匯率體制。此后，匯率也是波動的，“特別是在亞洲金融危機時期，人們都經(jīng)歷了人民幣的匯率波動”。
自2003年后的十年內(nèi)，匯率相對穩(wěn)定，并呈單向升值。“因此年輕一代人可能只經(jīng)歷過匯率的單向變動，對匯率波動準備不足。但國際形勢是不斷變化的，會出現(xiàn)許多新的情況，就像我們昨天看到的（英國公投）那樣。因此，人們會更好地了解匯率波動。從20世紀80年代、90年代人的經(jīng)歷來看，這不會很困難。”周小川說。
就央行而言，周小川表示，央行試圖對公眾進行教育，讓其了解市場形勢，努力減少過多管制，引入更多的外匯市場風險管理工具，包括外匯掉期、衍生品，希望企業(yè)和居民在這個環(huán)境中變得越來越成熟。
長期內(nèi)人民幣有望能夠在全球金融市場更廣泛使用
拉加德表示，在推動人民幣納入SDR方面，中國央行和國際貨幣基金組織有很好的合作，同時中國央行支持更加廣泛地使用SDR，因此也正在消除SDR使用者進入人民幣市場的障礙。“能否介紹一下您在推動SDR使用方面的思路，比如SDR債券等。”拉加德問道。
周小川表示愿意看到SDR更廣泛的使用，人民銀行也開始用SDR作為一些報表的報告貨幣。關(guān)于消除SDR使用者進入人民幣市場的障礙，周小川指出，一方面，中國人民銀行試圖幫助提高人民幣在貿(mào)易、投資和金融市場等領域的可自由使用程度；另一方面，將其視為促進中國全面深化改革的一個方式，就像早期匯率制度改革對中國的外向型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略所發(fā)揮的“發(fā)動機”作用一樣。
“人民幣更廣泛的使用是一個自然而然的過程，要尊重市場參與者的選擇。如果美元匯率穩(wěn)定、流動性充裕，沒有不正常的資本流動，這時人們愿意選擇美元。否則，人們也希望看到貨幣的多元化，以更好地管理風險，我們樂意看到這樣漸進的發(fā)展過程。”周小川說。
在擴大人民幣使用方面，中國央行已經(jīng)采取了不少政策措施。周小川指出，還可以在人民幣可兌換方面做更多工作，包括進一步發(fā)展外匯市場和減少不必要的管制措施等。周小川表示，中國央行特別關(guān)注人民幣還不能自由使用的領域，確保人民幣達到可自由使用的標準，并知道人民幣在金融交易方面的使用還不夠廣泛。雖然交易規(guī)模正在逐漸上升，但這不會是一個線性的過程，會受到全球市場波動的影響，螺旋式上升。
“當然，長期內(nèi)人民幣還是有望能夠在全球金融市場更廣泛地使用。”周小川表示，中國央行還強調(diào)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和低通脹的重要性。如果實現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和低通脹，市場參與者自然會選擇更多使用人民幣。
需促進銀團貸款發(fā)展以約束銀行促進企業(yè)降杠桿
拉加德問道，中國經(jīng)濟整體負債程度過高，需要削減過剩產(chǎn)能，包括國際貨幣基金組織在內(nèi)的許多機構(gòu)也都提出了建議。對于企業(yè)債務，中國正在采取什么應對行動？是否會向僵尸企業(yè)“開刀”？將采取什么措施解決不良貸款問題？
“危機后中國實施了大規(guī)模財政和貨幣刺激計劃，這可能導致了企業(yè)部門杠桿程度上升，一些行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。但是，中國經(jīng)濟也因此得以從雷曼兄弟事件中迅速恢復。有得必有失。”周小川坦言。
周小川表示，從全球看，總需求依然不足。中國已經(jīng)應用了需求側(cè)政策，現(xiàn)在有一些問題需要應用供給側(cè)政策來解決，這也是中國經(jīng)濟改革的關(guān)鍵所在。他強調(diào)，需解決三方面問題，一是產(chǎn)能過剩；二是企業(yè)部門杠桿率過高，要注意不是整體經(jīng)濟而只是企業(yè)部門；三是房地產(chǎn)市場庫存量過大。
周小川指出，為研究這一問題，首先需要進行國際比較。中國企業(yè)部門的總體杠桿程度很高，但中國的儲蓄率也很高。居民將錢存在銀行里，而資本市場尚不完善，所以大量資金通過銀行發(fā)放貸款和購買企業(yè)債券。因此，與其他發(fā)展中國家相比，中國的杠桿程度較高有其合理性。“但杠桿程度過快上升很危險。所以，我們在一開始就認真分析，哪些行業(yè)、哪些所有制的企業(yè)、哪些治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)具有過高的杠桿率。”周小川說。
周小川表示，在明確問題之后，中央銀行和銀行監(jiān)管機構(gòu)就可以運用適當?shù)恼哂绊懡栀J行為，解決企業(yè)負債過高問題。
“有時也存在競爭問題。一些企業(yè)可能有地方政府背景，如果一家銀行沒有貸給它，它可以找其他銀行。”周小川表示。
對此，拉加德問道，是否已有工具來應對？例如，限制一些銀行，而對其他向杠桿率正常企業(yè)貸款的銀行提供支持。
“這是一個新的挑戰(zhàn)，央行需要與監(jiān)管者、商業(yè)銀行共同合作、形成共識，促進銀團貸款發(fā)展，讓銀團貸款發(fā)揮更重要的作用，以約束銀行，促其降杠桿。”周小川指出，另外，企業(yè)方面，需要考慮為什么這些企業(yè)在股本不足的情況下可以舉借這么多債務。補充資本和完善公司治理是企業(yè)部門改革的一個重點。投資者方面，金融危機后，中國國有企業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了一個黃金時期，投資者（特別是個人投資者）可能存在錯誤認識，即只要是國有企業(yè)的債券就是安全的，因為很少發(fā)生國有企業(yè)違約。因此投資者教育非常重要。周小川表示，如果能在這三個方面開展工作，資源分配將逐步改善，更多資源會流向私人部門、高科技企業(yè)和服務業(yè)，而這需要一個過程。
“稅改是否能在鼓勵企業(yè)進行股權(quán)融資（而非債務融資）中起到作用？許多發(fā)達經(jīng)濟體實際都考慮到了這個問題。”拉加德問道。
周小川表示，近期中國推出了營改增改革，這將對服務業(yè)更加有益。“另一個相關(guān)的問題是交易稅。一方面，人們需要分散風險，因而要進行證券化，出售部分資產(chǎn)，推出債轉(zhuǎn)股等。這些都與不同類別的交易稅及其他稅種相關(guān)。因此，應對上述問題進行系統(tǒng)性的評估，包括稅種設置等。另一個問題是國際比較，看其他國家是否有類似稅種，看稅率是否過高或過低，之后判定其是否有益。”周小川說。
影子銀行發(fā)展迅速的原因之一是存在監(jiān)管真空和監(jiān)管套利
周小川曾表示，需要有影子銀行，因為不論金融部門開放有何種重大進展，影子銀行都是銀行業(yè)的重要補充。“我也知道您在仔細觀察這一問題。您也不想讓它們過于脫離管制。您是否有信心做到這一點？”拉加德問道。
周小川指出，影子銀行會造成嚴重問題，美國就是一個例子，應對影子銀行保持高度關(guān)注。但從中國影子銀行的現(xiàn)象及其結(jié)構(gòu)看，周小川認為中美的影子銀行并不相同。
金融穩(wěn)定理事會（FSB）和國際清算銀行（BIS）將影子銀行分為兩類，包括影子銀行機構(gòu)（如對沖基金、貨幣市場基金）和影子銀行活動。其中，影子銀行活動是指傳統(tǒng)的商業(yè)銀行采取的旨在規(guī)避傳統(tǒng)監(jiān)管的有關(guān)活動。周小川指出，中國影子銀行主要是影子銀行活動這一類，其總規(guī)模目前并不大。影子銀行活動的總資產(chǎn)規(guī)模只有傳統(tǒng)銀行資產(chǎn)的20%，占銀行總貸款的30%，因為銀行資產(chǎn)比銀行貸款規(guī)模要大得多。
“但近期影子銀行的發(fā)展十分迅速，原因之一是存在監(jiān)管真空和監(jiān)管套利。”周小川指出，影子銀行發(fā)展迅速會占據(jù)較大市場份額并獲得較高利潤，而傳統(tǒng)金融機構(gòu)（如銀行、保險公司等）則會紛紛效仿。中國已決定開展新一輪監(jiān)管體制改革來覆蓋這些監(jiān)管真空領域以解決上述問題。
周小川指出，另一個挑戰(zhàn)是危機后國際社會對金融機構(gòu)的資本要求不斷提高，對“大而不能倒”機構(gòu)的資本要求尤其高，近期還提出了總損失吸收能力（TLAC）方面的有關(guān)要求。
“中國有四家全球系統(tǒng)重要性銀行，一家全球系統(tǒng)重要性保險公司。但還有多家銀行、保險公司的規(guī)模和開展國際業(yè)務的程度接近這幾家。當我們要求增加這些機構(gòu)的資本充足率時，它們會試圖進行一些資本要求較低的業(yè)務，或者不受資本充足率監(jiān)管的業(yè)務。”周小川強調(diào)，因此需要保持監(jiān)管的平衡。
周小川還提及，互聯(lián)網(wǎng)公司迅速發(fā)展也是一個重要問題?；ヂ?lián)網(wǎng)公司在支付、銀行業(yè)服務和眾籌等領域不斷滲透，并創(chuàng)造了新的金融工具。“我們從感情上是支持高科技發(fā)展的，人們也不希望這些互聯(lián)網(wǎng)公司受到太多限制，但這些公司確實在從事一些影子銀行活動。”周小川說。
對此，拉加德問道，是否希望加強對阿里巴巴的監(jiān)管？周小川表示，阿里巴巴的情況已經(jīng)有所變化。監(jiān)管部門向其頒發(fā)了銀行牌照，人民銀行也向其頒發(fā)了支付牌照。
“但是根據(jù)FSB對影子銀行的定義，它們所進行的影子銀行活動存在期限轉(zhuǎn)換問題，杠桿程度過高，資本要求也不同于傳統(tǒng)銀行。”周小川表示，將研究這些問題并創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境。周小川表示鼓勵互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展，但在當前的情況下，互聯(lián)網(wǎng)公司開展金融業(yè)務仍需要遵守現(xiàn)有規(guī)則。
