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        日前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，將完善多層次資本市場(chǎng)體系列入我國(guó)改革金融體制、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、發(fā)展直接融資的五項(xiàng)重點(diǎn)措施之首。業(yè)內(nèi)人士指出，以主板、中小板為代表的主板市場(chǎng)體系和以新三板為代表的場(chǎng)外市場(chǎng)體系加速步入制度完善期，戰(zhàn)略新興板明年推出已成定局，從而有力推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)將利于資本市場(chǎng)的資源配置作用更有效的發(fā)揮，我國(guó)資本結(jié)構(gòu)的“倒金字塔”現(xiàn)狀有望加速“轉(zhuǎn)正”。

　　戰(zhàn)略新興板支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股

　　建立上交所戰(zhàn)略新興板，是我國(guó)資本市場(chǎng)繼深交所設(shè)立中小板和創(chuàng)業(yè)板后的又一重大舉措。上交所理事長(zhǎng)桂敏杰此前透露，戰(zhàn)略新興板將定位于服務(wù)規(guī)模稍大、已經(jīng)越過(guò)成長(zhǎng)期，相對(duì)成熟的戰(zhàn)略新興企業(yè)。其定位與創(chuàng)業(yè)板有一定銜接，總體目的在于推動(dòng)資本市場(chǎng)在支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方面發(fā)揮更大的作用。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)戰(zhàn)略新興板可以支持未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A股市場(chǎng)發(fā)行上市，在境外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望回歸A股。

　　華林證券相關(guān)人士指出，推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市，現(xiàn)有上市規(guī)則將有重大突破。“我國(guó)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主要是VIE結(jié)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，此前由于特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)企業(yè)不符合A股市場(chǎng)首次公開(kāi)募股上市標(biāo)準(zhǔn)，再加上IPO注重企業(yè)盈利指標(biāo)，致使不少優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇境外上市，而未來(lái)這種局面必將得到改變。”

　　民生證券研報(bào)估算，目前市場(chǎng)上有意愿且符合戰(zhàn)略新興板上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)保守約380家，主要分為拆除VIE架構(gòu)回歸的中概股、行業(yè)地位顯著的新興企業(yè)、主板IPO排隊(duì)企業(yè)、新三板符合條件的成熟企業(yè)等四類(lèi)。川財(cái)證券則指出，戰(zhàn)略新興板為大量在股權(quán)結(jié)構(gòu)或盈利指標(biāo)方面未達(dá)到現(xiàn)有場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)要求的企業(yè)提供了上市窗口，該板的推出將增加各證券市場(chǎng)間的良性競(jìng)爭(zhēng)。

　　三板四板建設(shè)將持續(xù)推進(jìn)

　　機(jī)構(gòu)人士指出，從做市制度推出到分層方案落地，新三板市場(chǎng)從2013年底開(kāi)始擴(kuò)容到今年開(kāi)始取得飛躍發(fā)展。憑借包容性和市場(chǎng)化基因，新三板為中小微企業(yè)和初創(chuàng)公司提供了資本運(yùn)作的平臺(tái)，也在中國(guó)金融市場(chǎng)化改革中發(fā)揮了試驗(yàn)田的作用，在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)中成為最亮眼的一環(huán)。中國(guó)社科院原副院長(zhǎng)李揚(yáng)認(rèn)為，新三板市場(chǎng)發(fā)展有利于企業(yè)部門(mén)去杠桿，同時(shí)也為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了容納試錯(cuò)、鼓勵(lì)創(chuàng)新的金融制度。

　　全國(guó)中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息研究部總監(jiān)孟浩分析指出，新三板市場(chǎng)的快速發(fā)展，一方面得益于國(guó)家全面深化改革和大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的戰(zhàn)略機(jī)遇，另一方面，新三板自身包容的制度理念也高度契合了中小微企業(yè)的特點(diǎn)和需求，新三板在創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)中擔(dān)負(fù)著越來(lái)越重要的角色。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，2016年新三板市場(chǎng)有望從多個(gè)層面繼續(xù)完善市場(chǎng)制度建設(shè)。一方面，在融資上，將放開(kāi)掛牌即定增時(shí)新增股東35人的限制，可以采取路演、詢(xún)價(jià)、網(wǎng)上發(fā)行等方式向合格投資人發(fā)行股票，相當(dāng)于小型IPO。

　　另外，掛牌企業(yè)很快將能夠發(fā)行非公開(kāi)債券，創(chuàng)新層企業(yè)有望公開(kāi)發(fā)行債券。另一方面，交易層面也將完善現(xiàn)有交易制度，包括建立價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制和盤(pán)后大宗交易制度等。此外，公募基金入市工作也有望獲得實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。隨著多項(xiàng)制度紅利的持續(xù)釋放，企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明預(yù)計(jì)，新三板未來(lái)會(huì)成為中國(guó)最大的證券市場(chǎng)。

　　證監(jiān)會(huì)副主席方星海25日指出，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)即各個(gè)省市批準(zhǔn)的“四板”市場(chǎng)，今后的管理模式將是，證監(jiān)會(huì)制定全國(guó)各地的股權(quán)交易市場(chǎng)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)的防范以及區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的日常管理都是在地方政府，從而形成一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定在證監(jiān)會(huì)，其他日常監(jiān)管責(zé)任在地方省市區(qū)政府的模式。要搞好“四板”市場(chǎng)，要循序漸進(jìn)，特別是要做好投資者適當(dāng)性管理工作，不是誰(shuí)都可以進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)，也不是什么產(chǎn)品都可以在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，明確監(jiān)督管理職責(zé)分工、控制風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范發(fā)展將是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)下一步著力推進(jìn)的工作重點(diǎn)。

　　“倒金字塔”結(jié)構(gòu)可望翻轉(zhuǎn)

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，為特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)企業(yè)境內(nèi)上市打開(kāi)綠燈、建立上交所戰(zhàn)略新興板、未盈利企業(yè)有望A股上市、推出新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)等等措施，均為政府發(fā)出的一連串鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)直接融資的信號(hào)。資本市場(chǎng)降低門(mén)檻，給予企業(yè)上市融資更加靈活的安排，有助于支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，以及推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　隨著多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的推進(jìn)，我國(guó)此前相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)有望“翻轉(zhuǎn)”。申萬(wàn)宏源(000166,股吧)證券相關(guān)分析師介紹說(shuō)，資本市場(chǎng)可以分為兩大類(lèi)市場(chǎng)和五個(gè)層次，即公開(kāi)市場(chǎng)類(lèi)和非公開(kāi)市場(chǎng)類(lèi)。其中公開(kāi)市場(chǎng)類(lèi)包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，非公開(kāi)市場(chǎng)則對(duì)應(yīng)區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。一般意義上，因?yàn)橹行∥⑵髽I(yè)占比較大，大中型企業(yè)占比較小，所以理想的多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是金字塔形狀。

　　但從我國(guó)現(xiàn)狀來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)，滬深主板市場(chǎng)的“藍(lán)籌股市”一直是當(dāng)之無(wú)愧的“老大”，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)無(wú)論從掛牌家數(shù)還是從市值規(guī)模來(lái)說(shuō)都遜于主板市場(chǎng)，新三板、四板市場(chǎng)的規(guī)模則更加弱小。以2013年為例，主板市場(chǎng)1357家，中小企業(yè)板市場(chǎng)693家，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)355家，新三板市場(chǎng)344家，其他場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌公司家數(shù)和交易更顯清淡。

　　中國(guó)政法大學(xué)教授朱偉指出，我國(guó)資本市場(chǎng)體系長(zhǎng)期以來(lái)的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)頭重腳輕，很不利于穩(wěn)定。一方面是中小微企業(yè)融資難，另一方面國(guó)內(nèi)可選擇的投資渠道少，導(dǎo)致資金涌向房地產(chǎn)行業(yè)從而造成行業(yè)發(fā)展的不均衡。

　　申萬(wàn)宏源證券分析師表示，近年來(lái)，隨著三板、四板市場(chǎng)的擴(kuò)容，尤其是新三板投融資平臺(tái)屬性的日益增強(qiáng)，無(wú)疑將加速?lài)?guó)內(nèi)流動(dòng)性轉(zhuǎn)移，如此，不僅可以扭轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴(lài)房地產(chǎn)行業(yè)的不利局面，能夠有效改變中小微企業(yè)融資難和國(guó)內(nèi)投資渠道狹窄等顯著問(wèn)題，同時(shí)也將加速翻轉(zhuǎn)我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的“倒金字塔”資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使多層次資本市場(chǎng)發(fā)展形態(tài)更有利于科技振興和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的實(shí)現(xiàn)。